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看好评级]申万宏源建筑行业周报雅加达亚运会英

发布时间:2018-09-12 04:37来源:未知

  2018 年上半年建筑行业受到紧信用叠加PPP 规范影响,整体上市公司收入和净利润增速放缓,ROE 有所下滑,但企业成本管控能力持续优化下整体毛利率有所提升,资产减值在加强应收应付管控下得到好转,总体上紧信用环境对企业现金流造成一定压力,行业整体收现比下降。

  2018H1 建筑行业整体收入和净利润增速放缓,子行业中专业工程有较好表现。2018 年上半年建筑行业上市公司共实现营业收入2.10 万亿,同比增长10.8%,归属于母公司所有者净利润688 亿,同比增长13.3%,其中二季度单季行业营收1.16 万亿,同比增长8.2%,单季净利润413 亿,同比增长11.4%。18Q2(单季度)子行业中设计咨询板块收入增速40%,主要系17 年订单高速增长转化至业绩;钢结构和专业工程受益于制造业周期性盈利改善,景气度上行维持较好表现,收入增速分别为33%/30%,同比分别提升9/22 个百分点。

  18 年上半年建筑行业上市公司总体毛利率同比提升0.4 个百分点左右,净利率提升0.1 个百分点:2018年Q1/Q2 建筑行业上市公司单季毛利率10.8%/12.1%,较2017 年同期分别提升0.4/0.5 个百分点,主要由投资类高毛利业务占比提升贡献。2018 年Q1/Q2 建筑行业上市公司单季净利率2.9%/3.6%,较2017年同期分别提升0.0/0.1 个百分点。子行业中基建央企毛利提升0.5 个百分点对行业整体毛利率改善形成主要贡献,国际工程行业表现最佳,18 年上半年毛利率提升2.1 个百分点,雅加达亚运会英雄联盟主要系北方国际和中材国际毛利率改善明显所致。

  建筑上市企业18 年上半年经营性现金流净额剔除央企后同比有所改善:2018 年上半年建筑行业上市公司现金流情况与去年同期相比多流出518 亿元,剔除影响较大的央企板块,同比多流入16.8 亿元。子行业中专业工程、钢结构和装饰幕墙行业现金流同比大幅增长。2018Q2(单季度)建筑行业上市公司整体实现经营性净现金流252 亿元,同比多流入140 亿,主要和央企、国企、生态园林板块收入增速放缓加强回款,专业工程景气度回升中国化学应收应付管控加强有关。分季度看,2018Q1/Q2 单季度收现比分别为111%/87%,较17 年同期变动-3.44/3.56 个百分点。

  18Q2 行业景气度低点已过,当前政策转向宽松后,雅加达亚运会英雄联盟。基建投资预期显著改善,融资难问题将有所改善,建筑上市公司业绩和估值有望迎来双重提振:1)4 季度重点看好基建方向,地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企,后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况,若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与,推荐业绩高增长,融资改善后受益明显标的:看好中国中铁、中国铁建、四川路桥、苏交科、中设集团。2)专业工程受益制造业投资回暖,煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现,看好中国化学。

  基建组合:中国中铁(18 年15%增长,PE8.9X,PB1.0X,铁路建设市场占有率全国第一,建筑央企债转股第一单落地)、中国铁建(18 年20%增长,PE7.5X,PB0.9X,基建央企全国布局,中西部基础设施建设拥有优势)、四川路桥(18 年30%增长, PE9.6X,PB1.0X,精准扶贫标签,17 年起新签订单大幅增长,业绩反转)、苏交科(18 年20%增长,PE14X,中国版的AECOM,战略清晰,年初订单高速增长,未来三年20%复合增长确定性高)、中设集团(18 年33%增长,PE13X。民营基建设计龙头之一,16 年完成事业部制改革,员工激励全面提升,市场+细分领域拓展保障未来持续增长)。

  中国化学:18 年68%增长,PE14X。17 年国内订单实现65%增长,海外项目开工率提升,18 年1-7 月收入增长36%超预期,验证高景气。煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。17 年新管理层上任动力足。雅加达亚运会英雄联盟